当地时间9月28日，萨摩耶金服向美国证券交易委员会(SEC)递交首次公开招股(IPO)上市申请文件，招股书显示，萨摩耶金服将在纽交所上市，拟募集万美元资金，股票代码为“SMY”，此次上市的承销商为摩根士丹利、德意志银行、中国国际金融股份有限公司。
公开资料显示，成立于年的萨摩耶金服目前主打信用卡账单分期、预借现金及信用贷款，截至年6月，公司累计注册用户数万，贷款余额54.9亿元人民币。
营收方面，萨摩耶金服年和年分别亏损万元和万元。年上半年，公司首次扭亏为盈，实现净利润万元人民币。
互金商业评论注意到，萨摩耶金服也是继维信金科、51信用卡、小赢理财之后第四家“信用卡代偿”概念股，也是四家里整体规模最小的。
信用卡代偿和现金贷业务为王
招股书引述奥纬咨询相关报告内容称，萨摩耶金服是中国唯一一家加权平均年化费率18.25%以下的信用卡账单分期机构，在注册用户数方面，也是中国第三大信用卡代偿机构。
招股书显示，萨摩耶金服的主要客户为信用良好的80后和90后，其中，78%的用户都拥有信用卡。萨摩耶金服主要通过移动应用平台“省呗”实现信贷撮合服务。，平均2分钟完成放款。
萨摩耶金服所聚焦的信用卡账单管理和分期业务是多家领先的中国金融科技公司争夺的市场。此前已上市的51信用卡和小赢科技、未上市的挖财和卡牛等。公开资料显示，中国信用卡有息信贷余额将从年的2万亿增长至年的7.9万亿，分别占同期信用卡全部信贷余额的36%和47%。即便考虑到绝大部分持卡人会接受发卡银行的信用卡增值服务，这一规模巨大、增长迅速的市场也令不少互联网金融公司热血沸腾。
目前，萨摩耶金服主要有三个产品：
1、信用卡分期业务。这也是公司的主要业务，年和年上半年该业务占全部业务量的74.7%和42.1%。信用卡分期业务授信额度通常介于元—0元之间，期限为3个月、6个月或者12个月，加权平均年华费率介于10.04%—24%。年全年和年上半年的加权平均年化费率分别为15.1%和15.5%。招股书称，该费率低于银行自营信用卡分期费率。
2、预借现金服务。预借现金服务授信额度与信用卡分期共享同一额度，年化费率介于15.58%—24%，期限为3个月、6个月和12个月。年和年上半年的加权平均年化费率均为20.7%。招股书称，这一费率低于国内银行同类产品定价。
3、信用贷，也就是大额现金贷。信用贷授信额度介于2万—5万，期限分为3个月、6个月和12个月，年化费率介于24%—36%之间，年和年上半年的加权平均年化费率分别为27.8和29.2%。
招股书显示，截至年6月底，平台上述三大业务的待偿本金余额分别为22.3亿元、10.6亿元和22亿元人民币。
上半年盈利万
招股书显示，截至年末、年末、年6月底，萨摩耶金服注册用户累积数量分别为万、万、万，月度活跃用户平均数为75.1万、.9万、.1万，待偿本金余额分别为14.34亿元、33.48亿元、54.95亿元，加权平均年化利率分别为14.5%、17%、21.5%。
招股书显示，公司净收入从年的万人民币元增长至年的2.4亿元人民币，同比增幅达.5%，年前6个月，公司的净收入达到2.3亿元人民币，同比增.8%。净亏损从年的万元人民币降至年的万元人民币，年上半年扭亏转盈，实现净利润万元人民币。
据招股书披露，萨摩耶金服客户的重复借款比率从年的55.5%提升至年的74.5%，截至年6月低又升至80%。年、年以及截至年6月底，用户在平台上平均贷款次数分别为2.6次、3.8次和4次。这些数据显示，萨摩耶金服对客户的粘性逐步增强。
但是，互金商业评论注意到，随着业务规模的扩大，平台注册用户向借款人之间的转化率开始走低。平台获客成本和获客压力增长。招股书显示，为了开拓获客渠道，年8月，萨摩耶金服出资万入股深圳一家互联网获客公司，获得后者25%的股权。
持牌消金公司提供六成资金
招股书显示，萨摩耶金服已经与19家持有牌照的金融机构建立合作关系，包括商业银行、消费金融公司、信托公司和小额贷款公司。年上半年，银行、消费金融公司、信托和小贷公司共提供资金67.16亿元人民币，各自占比为18.5%、59.2%、20.2%、2.1%。
在和商业银行及消费金融公司合作中，萨摩耶金服负责推荐客户并收取服务费，在此类助贷合作模式中，金融机构较为强势，萨摩耶金服一般要向金融机构缴纳一笔风险准备金，并为可能的坏账提供兜底。
在信用卡分期和预借现金业务中，服务费通常就是客户支付的利息和金融机构收取的固定回报率之间的差价。在大额现金贷中，萨摩耶的服务费通常是从客户支付的利息中收取一个固定比例。如果客户整体还款状况良好，信贷资产质量超过之前双方设定的标准，萨摩耶可以额外获得一定奖励。当然，如果萨摩耶向客户私自收取费用或者无法缴纳足够的风险准备金，金融机构也可以单方面取消与其合作。
萨摩耶金服的另一个资金来源是信托公司，年二季度开始，萨摩耶开始引入信托资金。年和年上半年，萨摩耶金服分别有28.7%和20.2%的款项来源于信托贷款。在信托贷款模式中，萨摩耶金服和其他机构投资人成立信托计划对外贷款，萨摩耶金服提供劣后级资金，其他机构提供优先级资金。劣后资金负责为信托资产进行兜底。本质上来说，信托只是提供了一个机构放款的通道，仍然是由萨摩耶为所有借款提供暗兜底。
坏账率藏隐忧
在坏账表现方面，招股书披露信息显示，萨摩耶将借款人按风险等级划分为8个级别，并予以不同定价（其中七、八等级为年第二季度新增，目前数据不足以参考）。
互金商业评论注意到，招股书仅提供了信用卡分期和预借现金两部分业务的逾期和坏账数据，大额现金贷业务的数据则没有披露。
年，信用卡分期和预借现金业务的主要客户风险等级集中在3-6级之间，占比高达93%。在利率方面，信用卡分期业务利率介于13%—17.6%之间，预借现金业务利率介于19%—24%之间。
年，信用卡分期和预借现金业务对风险较低人群的利率略微下调。但高风险客户（七、八级）的放款量增长较快。
在逾期率方面，年，第三到五级风险的客户M3+逾期率数据平均在0.7%左右，最高为六级客户，逾期率为1.29%。年上半年，第三到五级客户M3+逾期率上升至1.5%左右，最高为六级客户，逾期率为2.44%。
值得注意的是，截至年6月30日，年第二季度新增的第七和第八级客户的M3+逾期率分别为1.58%和2.14%，上升较快。
坏账率方面，截至年底，第三到第六级客户坏账率平均为1.3%，最高为1.55%。截至年6月低，第三到第六级客户坏账率平均为3.1%，最高为4.15%
互金商业评论注意到，萨摩耶坏账率的统计口径为超过天的未还账款。而通常现金贷行业内的坏账统计标准不超过天。这意味着，萨摩耶的潜在坏账水平有可能更高。
向“不兜底”转型面临挑战
招股书披露称，年11月以来，萨摩耶金服正在积极向无担保助贷模式转变，在客户违约情况下，将由金融机构承担信贷风险，萨摩耶金服不通过任何形式的风险准备金、保险或担保提供兜底。
招股书显示，截至年6月低，萨摩耶金服的贷款余额中，平台不再兜底的部分为31.54亿元人民币，占比57.4%，第三方担保贷款金额10.01亿元，占比18.2%；直接担保贷款金额13.39亿元，占比24.4%。年6月，71.0%的促成金额为不兜底模式。可见，平台正全力转型，以消除刚兑可能引发的风险隐患。但转型是否能顺利完成，尚需时间验证。
互金商业评论注意到，在今年上市的几个信用卡代偿机构中，萨摩耶是规模最小的。为何选择在这个时间点上市，招股书部分细节值得注意。
首先，公司现金流方面已经捉襟见肘。