欧洲央行购债计划的三重迷雾-华尔街见闻
引用自法国兴业银行报告一.欧洲央行怎样解决优先权问题？这可能是所面对最重要的问题了。如果欧洲央行是最高级的债权人——就像希腊PSI减记里一样，万一国家违约，其它投资者就不得不承担更大比例的减记。而如果欧洲央行失去了偿付的优先权，那么欧洲央行将可能违反禁止向国家财*提供融资支持的123条款。我们认为可能存在3个解决方案：a.只购买短期国债：欧洲央行只购买短期国债，因为短期国债一般是排除在债务重组之外的。这样将有效地保持了欧洲央行的优先偿付权，但是也存在次级化边缘国家长期国债的问题。b.通过EFSF/ESM担保损失：EFSF/ESM可以向欧洲央行提供信用担保。这将能保护欧洲央行，并避免违反123条款的情况发生。但这可能把问题带回2012年春天，那时候对EFSF/ESM的火力不足的担心刚出现。c.123条款的漏洞：123条款存在漏洞。欧洲央行承担主权债务违约的损失后，可以用别的地方的收益弥补。对于重新激活边缘国家国债市场，这个方案是很吸引的。但这个方案可能面对欧盟条约、德国央行和德国民意的巨大挑战。二.西班牙会请求救助吗？这个貌似不是是否的问题，而只是时间的问题。上周，加泰罗利亚地方*府请求中央*府价值50亿欧元的救助，之前瓦伦西亚地方*府和穆尔西亚地方*府已经分别请求了45亿欧元和3亿欧元的救助，而西班牙中央*府成立的*府流动性基金只有180亿欧元的规模。市场担忧救助基金不足，同时西班牙还面对高昂的融资成本，而且经济处于衰退。德国总理默克尔将在星期四与西班牙总理拉霍伊会面。拉霍伊已经表示，在决定是否请求救助前，他必须先了解欧洲央行购债计划的细节安排。同时，拉霍伊坚持，西班牙接受救助不应该满足额外的限制条件。我们也同意，施加更多限制条件将导致这场财*改革的斗争更加困难.西班牙可能会被要求在私有化和控制地方*府财*作出更多的努力。同时还可能面对接受IMF监督的羞辱。监督的质量是欧洲央行购债计划的基石，我们预期欧洲央行也会推动IMF加入。a.边缘国家会面对艰苦的财*改革，而且没有私人投资者觉得改革的目标是可以达到的。SF/ESM的规模还是太小了，因为西班牙和意大利未来3年的融资需求加起来高达8000亿欧元。c.欧洲央行可以提供帮助，但只有欧洲央行是不行的。三.德国宪法法庭9月12日的判决只是初步的？德国宪法法庭将在9月12日裁定是否对已经在德国议会获得通过的ESM法案发出临时禁令。如果法庭否决了临时禁令，德国总统就能签署ESM条约。如果法庭之后发现ESM是违宪的，德国*府也不能退出ESM，因为这是个国际条约。而这次判决的用词是非常重要的，对于未来（欧元区内）共同承担风险具有指导性的意义。如果德国宪法法庭出乎意料地发出了禁令，那么ESM计划将被搁置，直到最终的裁决出现。?
（更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)