本文转自：中国经营报
本报记者李晖北京报道
在风云变幻的国际关系下，回归港股的“暗流”正在金融科技中概股中涌动。
中国平安旗下美股金融科技公司金融壹账通（OCFT.US）2月28日正式公告披露回归港股计划。在金融壹账通之前，包括数科（QFIN.US）也曾一度传出回港再上市的市场传闻。
受中美贸易摩擦等波动影响，去年以来整体中概股在资本市场上均表现不佳。在此背景下，持续低位运行的金融科技行业开始思考“回归”这一课题。
一位助贷模式美股上市公司内部人士向《中国经营报》记者透露：“我们确实也有这种打算，其他同业公司也有类似计划。不过香港交易所对VIE结构等要求与美国有较大不同，相关准备还需要较长时间。此外，公司也要考虑到监管的态度。”
或成第二家回港中概股
此次回归港股，金融壹账通采取的是“介绍上市”模式实现“双重主要上市”。
根据香港交易所上市规则，拟上市公司可采用首次公开招股上市（IPO）及“介绍上市”在香港交易所上市交易。“介绍上市”的标志特征是，拟上市公司的股份在香港上市前已被一定数量的公众股东持有，公司不需要向公众投资者发售股份，也不需向投资者筹集资金，因此上市所需时间较短。此外，其也满足沪港通和深港通的接入条件，便于A股投资者借助港股通投资。
记者注意到，于2月28日通过港交所聆讯的蔚来（NIO.US）是首家采用“介绍上市”方式回归港股的公司。如果金融壹账通上市成功，其大概率将成为以此方式回归港股的第二家中概股。
事实上，近年来港交所对中概股回归在*策层面已经消除了较多障碍。2月23日，香港特区*府财*司司长陈茂波以视频方式发表任期内最后一份财*预算案，在提到中概股回流时其谈道，“将允许没有不同投票权架构并属非创新产业的公司在港第二上市，并给予双重主要上市的发行人更大灵活性”。这也刺激了一众中概股在当日的股价上涨。
一位熟悉港股上市业务的上海律师事务所人士告诉记者：“介绍上市”可以理解为先挂牌、后融资，其不涉及发行新股筹集新资金。虽然“介绍上市”效率较高，但上市后控股股东出售受限，锁定期为6个月，期满才可进行发售新股融资。“融资是公司上市的主要动力，在不能直接获取融资的情况下，公司上市目的大多也比较复杂。”
金融壹账通于年12月在美国纽交所挂牌，发行价为10美元/ADS。在中美贸易摩擦和国内金融科技监管日趋严格的双重影响下，特别是受到去年以来的中概股危机影响，其股价已经从28.8美元的高点下跌至3月2日收盘的1.60美元/股。从市值来看，截至3月2日收盘的市值为6.04亿美元，市盈率为-3.0。
金融壹账通CEO沈崇锋在2月25日业绩发布后接受媒体采访时表示，登陆港交所主要是从两方面考虑：首先，出于规避风险，去年以来中概股在美国受到一些影响；其次，公司股价目前被低估，如果回归香港市场，能够提供投资者更多投资渠道。
而针对“介绍上市”无法实现快速融资的缺点，有了解情况的机构人士告诉记者，选择这种方式或考虑到公司资金流较为充裕，没有额外的融资需求。在股价低估的前提下，以当前估值水平发行新股对股东可能并不合理。
金融壹账通在申请书中也表示，在香港及纽交所拥有双重第一上市地位能够把握机会同时在两个不同的股票市场集资，吸引不同背景的投资者，有助于增加股份的流通。此外，也有助于提升公司知名度，协同公司正在东南亚等地区开拓的业务。
风险规避和估值修复的确是目前中概股回港的两大主要考量。凡德投资总经理陈尊德接受记者采访时表示，美国对中概股日益严厉的审查未来是否会进一步加码仍未可知，两地上市可以避免一旦美股退市的被动局面，也有助于进一步支撑股价。此外，港股流动性较美股略好，也对股东未来减持有利。
“不过，在估值修复上的价值现在较难判断。去年一年港股大盘疲软，各个板块估值下滑都比较严重，未来向上修复估值，仍需期待明显增量资金的流入来提振整个港股市场。”他表示。
香港百利好证券策略师岑智勇告诉记者：作为业务主要在内地的公司，在港股上市还是会吸引更多了解公司的投资人。此外，香港股市去年接近全球最差，今年反弹空间可能会更大。
不过，对于更多希望回归港股的金融科技概念中概股，动作可能不会太快。
需要注意的是，当前较多登陆美股的金融科技股多为P2P转型助贷而来。此前，香港证监会以内地P2P业务监管*策尚未明确为由，婉拒了众多金融科技平台赴港上市申请。因此，大部分金融科技中概股要回归港股，除了符合监管*策要求，还需要在VIE架构等方面做出合规调整，甚至涉及业务重组。
ToB金融科技道阻且长
需要注意的是，虽然科技类股票在港股是稀缺标的，回港有利于估值进一步抬升，但金融科技概念股的故事是否能受香港资本市场认可仍需要观察。
记者注意到，目前在港股上市的金融科技概念公司包括主打供应链金融科技的联易融（.HK）、主打数据服务商和SaaS概念的百融云创（.HK），正在筹备上市的包括主打云服务概念的萨摩耶云等。
几家公司主打的都是资本市场较为青睐的云计算和SaaS概念。金融壹账通主打与SaaS类似的TaaS（Technologyas-a-Service，科技即服务）模式。“这类公司显然期待以PS（市销率）方式进行估值，但市场主要担忧的是其金融范畴客户和数据安全挂钩的监管风险。”前述律所人士指出。
估值来自于盈利，盈利来自于商业模式。虽然同属金融科技概念股，但金融壹账通是比较典型的ToB业务范畴，即主要输出系统、技术与服务，主营不涉及信贷类业务，与美股多家以助贷为主要业务模式、盈利颇丰的中概股仍有本质区别。
金融壹账通自上市五年来，累计亏损已超60亿元。近期披露的年业绩显示，年金融壹账通实现营业总收入41.32亿元，同比增长24.76%；全年营业亏损从上年的14.7亿元同比减少至14.05亿元，归属于股东的净亏损从13.54亿元同比收窄至12.82亿元，净亏损率由上年同期的41%收窄至31%。
一位金融科技公司内部人士向记者表示，技术类公司盈利需要长周期，模式跑出来后才能得到市场的认可。从外部条件看，这需要战略，也需要时机成熟。年以来受疫情的影响，一些金融机构需求也在收窄。而从内部条件看，除了技术之外，其渠道能力、资源、资产的对接能力可能才是差异化的核心。
此外，财报显示，年全年，金融壹账通从平安集团和陆金所合计获得27.45亿元，占全年总营业收入的66.42%，年该数字为62.50%。
市场分析人士对此现状观点有差异：有观点认为其应该积极扩充第三方收入和外部客户，实现扩张，另一种观点认为与母公司深度捆绑的关联交易能让公司业务保持较高稳定性。
对此沈崇锋表示：平安集团对公司支持很大，但都是在严格遵守监管规定的前提下。目前，集团的项目占比上逐渐在减少，集团项目也有竞争机制，同时要符合外部的公允值。优势在于集团一些成功的经验赋能给我们。“此外，公司近几年净亏损率逐年收窄，业务目标到了第二阶段客户深耕期，会进一步提升外部第三方收入。”他表示。
年起，金融壹账通开始“一体两翼”的战略转型——“一体”指以服务金融机构数字化转型为主体，赋能金融机构提效率、提服务、降成本、降风险；“两翼”指要构建*府监管和企业用户生态、拓展境外市场，通过科技赋能助力金融服务生态数字化转型。
不过，此前金融壹账通高管在披露该战略变化时也曾提到：上述客户深耕阶段将存在三大难点，一是销售周期变长；二是对人才专业性的要求有所提升；三是持续的产品研发投入。
